现货与基差偏弱期价仍有下跌空间,生产成本调降
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摘要: 1、供应紧张形势或在 2015 年下半年有所改善。受到 2013-2014 年整体在产蛋鸡存栏量偏低的影响,鸡蛋现价在 2014 年强势上涨,...

摘要:

近期鸡蛋市场供应形势依然维持偏宽松的状态,从公布的在产蛋鸡数据不难看出,在后备蛋鸡以及在产蛋鸡稳定,而高龄淘汰蛋鸡占比降低的情况下,后期可淘汰量减少,基本上保证了中短期供应维持... 近期鸡蛋市场供应形势依然维持偏宽松的状态,从公布的在产蛋鸡数据不难看出,在后备蛋鸡以及在产蛋鸡稳定,而高龄淘汰蛋鸡占比降低的情况下,后期可淘汰量减少,基本上保证了中短期供应维持充足状态;而从需求市场来看,尽管6月份端午节前还有需求采购的提振,不过需要注意到,进入夏季,气温的升高加大了鸡蛋的存储难度,通常贸易商的采购积极性也将受到抑制,端午节实际提振有限的情况下,中期供需维持稳定偏宽松的状态,鸡蛋价格难有明显反弹;并且从目前基差来看,偏弱状态下令期价的反弹独木难支,期价近期或震荡回探前低附近支撑。
一、鸡蛋供应近期维持稳定
鸡蛋价格走势分析中,我们通常把供应因素作为最主要的影响因素而进行分析,根据芝华监测显示,2015年一季度以来,甚至截止到4月份,在产蛋鸡存栏量持续维持一个相对稳定的状况,在产蛋鸡存栏继续增加,2015年3月在产蛋鸡存栏量较上一月增加2.4%,4月份市场预期在产存栏量继续增加,从芝华数据中可以看出,在产蛋鸡供应环比持续有所好转,主要是前期高龄蛋鸡快速淘汰后,淘汰进程趋于正常,并且前期补栏导致后备蛋鸡增加的情况下令市场的供应出现小幅的好转;短期内市场供应相对充足。不过我们注意到,3、4月份青年蛋鸡减少,主要受到养殖利润降低,直接影响养殖户补栏青年鸡的需求,青年鸡的减少将意味着养殖户更倾向于补栏育雏蛋鸡;从育雏蛋鸡来看,3、4月份上游存栏量稳定,甚至4月份育雏蛋鸡有明显增加,上游补栏积极的情况下预示着8、9月份新开产蛋鸡供应较为稳定,有助于保证远期市场供应。
总体来看,上游后备蛋鸡总体供应稳定,保证中期鸡蛋供应问题。但是,长期鸡蛋市场供应不应该仅仅考虑上游补栏情况也需要考虑下游淘汰情况,目前在开产蛋鸡中,我们关注到240-380天左右蛋鸡占开产蛋鸡35%左右的水平,一旦养殖利润持续低迷,养殖户提前加快淘汰,或对市场供应产生一定的不利影响。不过从高龄蛋鸡占比来看,目前高龄蛋鸡占比收窄,逐渐趋于正常的,中短期淘汰市场或相对平稳,难以对供应市场造成威胁。
图1 在产蛋鸡存栏量 图2 蛋鸡龄显示高龄蛋鸡减少
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图3、后备蛋鸡存栏情况
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资料来源:芝华数据 方正中期研究院整理

处于需求淡季的鸡蛋市场在本周受到禽流感的冲击,对现货以及期货市场均形成利空冲击,现价期价同步下调。现货市场来看,2013年以来爆发大规模禽流感引发的恐慌情绪还没有散去,今年秋冬... 处于需求淡季的鸡蛋市场在本周受到禽流感的冲击,对现货以及期货市场均形成利空冲击,现价期价同步下调。现货市场来看,2013年以来爆发大规模禽流感引发的恐慌情绪还没有散去,今年秋冬首例禽流感人感染病例的出现令价格快速下跌,而需求市场短期内难有明显提振。目前现价弱势仍需一段时间的消化,而结合期货市场来看,期价在前期反弹难以突破的情况下,叠加禽流感重磅利空消息后,快速下挫,近期反弹动力不足,短期弱势难改;不过,疫情的出现令原本乐观的补栏市场受到影响,并且1月份节日存在需求刺激,中期供应形势仍紧张的情况下,价格的下行空间有限。

摘要:
1、供应紧张形势或在2015年下半年有所改善。受到2013-2014年整体在产蛋鸡存栏量偏低的影响,鸡蛋现价在2014年强势上涨,进入2014年年末,上游补栏情况略有好转,并且禽流感的威胁逐渐降低,并且在养殖企业高利润的刺激下,蛋鸡补栏或在2015年一季度出现明显好转,蛋鸡供应紧张的情况或在2015年下半年有所好转,价格上行的空间或难以超越2014年高点。
2、现货市场需求平稳。鸡蛋需求弹性较低,需求对价格波动的敏感性相对有限,并且,受到政策反腐,以及人民饮食结构平稳影响,鸡蛋市场的需求难以出现巨幅增长,总体需求量变动有限的情况下,难以对鸡蛋现价形成明显提振。不过,在季节性因素影响下,节日需求仍然是年内鸡蛋价格的提振亮点。
3、饲料养殖成本或平稳。鸡蛋是饲料的转化产物,饲料成本的变化决定了中期鸡蛋价格的生产成本,同时鸡蛋与玉米有较高的相关性,2014年玉米丰产上市,政策利多作用弱于去年并且库存高企的情况下,从供应的角度而言,饲料成本难以出现大幅增长,并且目前养殖利润维持高位,饲料成本或难以对鸡蛋价格形成有力提振;不过,市场普遍预期2015年生猪市场存栏量将有所好转,饲料需求提振下,饲料成本或维持平稳运行为主
4、养殖结构仍需进一步关注。2014年,禽流感对市场产生巨大影响,令补栏偏低,导致整体供应形势紧张,供应收紧的同时,需求相对平稳,在年内节日需求刺激下,年内鸡蛋价格震荡重心上移,并且上行幅度加大;在淘汰了一波市场散户之后,剩余养殖企业普遍在2014年下半年养殖利润可观;不过,据现货企业反应,高养殖利润影响下,蛋鸡养殖中高龄蛋鸡占比有所增加,蛋鸡养殖结构的不平衡发展对鸡蛋中期供应有一定的影响,在分析年内鸡蛋价格走势中,养殖结构也需要进一步的关注。
5、周期性、季节性因素对市场价格影响作用鲜明。由于蛋鸡养殖周期的影响,鸡蛋价格走势具有鲜明的周期性,通常为3年左右一个周期,而2014年经过快速上涨,在2015年下半年将进入新的周期,价格的进一步上行或有所放缓。在年内鸡蛋价格走势中,节日需求的刺激将令鸡蛋价格季节性走势相对明朗,价格高点仍在相对明显的二季度初期以及三季度初期。
1、2014年行情回顾与综述
回顾2014年,鸡蛋价格波动幅度较大,可以分成五个阶段;
第一阶段,1-2月份,在新年伊始,禽流感大规模爆发,蛋禽市场受到较大冲击,肉鸡以及鸡蛋在整个行业的阴霾下持续弱势运行;养殖业亏损情况严重,大型养殖企业纷纷采取减产规避风险,而在价格持续下跌过程中,部分小型养殖企业被迫退出市场;整体蛋鸡养殖业不容乐观;在此情况下,本应是补栏旺季的春季,蛋鸡市场补栏有限,蛋鸡存栏量逐月降低。
进入第二阶段,3-5月份,随着气温的升高以及h7n9疫苗的试验成功,禽流感感染病例逐渐减少,而随着疫情逐渐得到控制,市场阴霾逐渐消散,而蛋鸡存栏偏少的问题凸显;并且进入二季度,清明、劳动以及端午节日较为密集,贸易商提前备货启动,市场采购心理增强,供需矛盾突出的情况下,鸡蛋价格快速飙升,江湖人称“火箭蛋”;养殖利润快速好转,补栏在4月份也出现增加;但好景不长,由于夏季蛋鸡养殖成本相对抬高,在5-6月份通常不是补栏的旺季,蛋鸡存栏量并没有出现明显好转。
第三阶段,5月末至6月份,端午节过后,节日需求结束,而气温升高的情况下,令鸡蛋存储难度加大,贸易商加快出货速度,鸡蛋价格出现快速回落。在目前二季度末,由于市场需求难现亮点,而夏季鸡蛋贸易流通速度加快,短期内供需矛盾将有所放缓,价格出现震荡回落。不过,夏季蛋鸡产蛋率下降,中期蛋鸡存栏量仍偏低,以及饲料成本的上升,支撑鸡蛋价格,现价下行空间有限。
第四阶段,7-9月份,季节性旺季到来,中秋以及国庆节需求旺季的刺激下,贸易商采购积极,市场存在看涨预期的情况下,鸡蛋现价快速拉涨,上升至年内高点6元/斤以上的水平;现价的快速上涨令蛋鸡养殖利润明显增加,补栏积极性有所恢复,市场供应紧张的形势有所好转,
第五阶段,10-12月份,进入需求淡季的同时,市场认为,在二季度鸡蛋价格快速拉涨过程中,蛋鸡养殖企业补栏加的青年蛋鸡进入高产阶段,蛋鸡供应紧张的情况有明显好转,供需略有宽松的情况下,鸡蛋现价出现回落调整,淡季出现相对弱势回调;但由于在产蛋鸡存栏量与往年同比依然明显偏低,对鸡蛋价格形成支撑,蛋鸡价格回调幅度相对有限。
期货市场来看,鸡蛋指数走势与现价走势在上半年基本方向相同;一季度期价在禽流感的打压下,维持弱势震荡整理;进入三月份,在供应问题逐渐突出以及节日备货需求的刺激下,价格逐渐震荡走高,在现价快速飙涨的过程中,期价也持续反弹上行;并且受到资金的影响,期价持续走高,技术指标钝化,顶背离以及超买信号频繁,在端午节前一周,贸易商备货结束,节后市场需求进入淡季,鸡蛋现价快速回落,基差急剧缩小;在此影响下,鸡蛋期价快速震荡展开回调整理;但由于中期供应问题尚未改善并且远期季节性因素看涨预期仍在,期价与现货市场走势发生变化,现价基本维持箱型震荡整理,而尽管基差仍持续维持偏弱,但鸡蛋期价在黄金分割线30%附近止跌反弹,一度试探前高附近压力。而进入三季度,现货与期货的分歧逐渐加大,鸡蛋现价预期三季度旺季的情况下依然维持偏强形势运行,但期货市场主力在1月合约上,1月合约提前反映市场旺季预期后进一步上行动力放缓,并且市场普遍预期在旺季之后价格将有深幅回调,在预期下,期价在9月份展开深度快速回落,基差快速扩大;进入四季度,现价回调,期价低位整理,基差得到回归,鉴于需求的淡季以及整体供应市场的情况不变,期价维持宽幅整理,接近年末,期价缺乏趋势性行情。
图 1:鸡蛋指数日 k 线图

1、供应紧张形势持续好转。2015 年初以来,随着蛋销售价格的反弹,整体养殖利润好转的情况下,令整体蛋鸡存栏量出现了明显的好转,受此影响,2015 年鸡蛋现价的波动幅度要明显弱于 2014 年;结合 2015 年末的养殖利润情况来看,2016 年供应将维持稳定,价格波动的幅度或有限,但从 2015 年四季度补栏情况来看,略有好转,但后备蛋鸡整体水平偏低,令 2016 年年初供应或小幅调降,届时价格或略有涨幅。2016 年内价格走势仍需具体关注补栏节奏情况。

二、需求预期或偏弱
通常情况下,鸡蛋节日前后会出现较为明显的需求旺季,采购需求增加的情况下往往会提振鸡蛋价格走势,特别是在供应紧张的情况下,需求的变动会加大价格的波动幅度;不过,从上面的供应形势来看,短期供应好转也势必对需求产生一定的抑制作用;并且从2014年底以来,元旦、春节、元宵、大中院校开学、清明前的需求均没有启动,供需形势相对宽松,需求市场并没有出现集中采购甚至抢购的现象;尽管在5月劳动节前期,采购需求拉动现价出现小幅上涨,但价格上涨动力有限,采购需求昙花一现,需求对价格的拉涨明显弱于预期;那么我们考虑,6月份的端午节前市场是否会出现继续拉涨的情况吗?我们认为可能性不大,主要有两方面因素:其一,短期供应仍然相对充足,供需宽松的背景下,需求对价格的拉动作用有限;其二,夏季气温升高,鸡蛋存储难度加大并且存储时间缩短,贸易商的采购积极性不高,综合来看,5月份需求或相对平稳,难以对鸡蛋价格形成明显提振。
图4:蛋鸡养殖利润
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资料来源:wind;方正中期研究院整理

禽流感再度来袭
11月初消息,江苏再度出现禽流感h7n9感染病例,该消息出台后配合持续反弹后在需求淡季面临调整的形势,现价出现快速下跌,主产区现价最快下滑0.2元/斤左右的水平;不过,早在9月份就已经有两例感染病例,而当时市场并没有做出重大反应,所以说,鸡蛋价格对禽流感的反应敏感与否,主要是受到市场氛围影响。冬季,本处于疫病高发期,通常往年也会有小规模疫病的存在,这种情况会在四季度经常出现,如果规模不出现扩大,疫病对现货价格的影响将较为短暂。
值得注意的是,今年9月底,我国已经研制出重组禽流感病毒灭活疫苗,确保了h7n9禽流感可防可控,2014年的冬季,禽流感疫病大规模爆发的可能性或相对较小。
图1、鸡蛋主产区价格走势
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图2、鸡蛋主销区价格走势
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资料来源:wind 方正中期研究院整理

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2、现货市场需求疲淡。鸡蛋需求弹性较低,需求对价格波动的敏感性相对有限,并且由于鸡蛋消费主要是居民消费为主,鸡蛋需求相对平稳,主要变化依据季节前的采购起伏,不过,今年以来,节前的采购需求仅仅对价格形成短期小幅提振,显然供应持续好转对价格走势产生压力,需求的提振作用进一步弱化,而 2016年,经济形势继续不容乐观,整体市场需求或难有起色。

三、成本因素或限制现行空间有限
综合而言,鸡蛋现货供需偏弱,令鸡蛋现价难有反弹动力,但是鸡蛋现价是否会继续下挫呢,我们并不过度乐观,就目前来看,饲料市场相对平稳偏弱,或难以对鸡蛋现价产生提振,我们结合鸡蛋与玉米、鸡蛋与豆粕价格走势对比来看,2014年下半年以来,价格走势分歧明显扩大,在一定程度上削弱了二者价格走势的联动性;但从长期的蛋料比走势来看,4月份以来鸡蛋价格的回调幅度要明显大于饲料价格的走势,通常情况下蛋料比在2.3-2.5附近,近期或将获得止跌,这也意味着,鸡蛋现货价格短期或受到饲料成本因素的支撑而限制继续下行幅度。
图5蛋料比走势 图6 鸡蛋与鸡蛋理论成本价格对比
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资料来源:wind;方正中期研究院整理

饲料成本降低 鸡蛋现价短期弱势
鸡蛋是饲料的转化产物,近期,新玉米上市后,玉米现价持续回落,供应充足的情况下,中期饲料成本或将有调降的可能,从目前蛋料比来看,近期养殖成本对鸡蛋价格的支撑作用有限。目前11月份,市场处于季节性需求淡季,从往年历史价格的走势来看,通常价格呈现偏弱运行,而结合现货市场而言,据芝华数据反映,随着价格的下跌,贸易商收货较为容易,库存有所增加,而相应消费市场来看,走货速度较慢,短期内供应市场并不缺乏而需求相对疲淡的情况下,价格的弱势仍需一段时间的消化。
图3 玉米与鸡蛋价格对比 图4 豆粕与鸡蛋价格对比
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资料来源:wind;方正中期研究院整理
图5蛋料比走势
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资料来源:wind;方正中期研究院整理

资料来源:文华财经 方正中期研究院整理

3、饲料养殖成本或平稳偏弱。鸡蛋是饲料的转化产物,饲料成本的变化决定了中期鸡蛋价格的生产成本,2015 年,生猪存栏水平偏低,整体饲料需求偏弱,而玉米以及豆粕供应充足令饲料成本持续偏低运行,难以对鸡蛋价格形成提振,而远期 2016 年来看,尽管市场生猪存栏或有好转,但庞大的玉米库存压力以及持续进口的大豆市场来看,饲料供需宽松的形势很难发生改变,2016 年饲料成本的支撑或有限。

四、基差偏弱难以提振期价
现货市场短期弱势难以调整,现货报价出现明显回落,目前产区报价已经下调至3.3-3.4元/斤左右的水平,而结合期货市场来看,基差快速缩小,期价面临较大压力,9月基差而言,基差缩小至-1000到-1200元/500千克的水平,结合期价的持有成本来看,基本上已经超出了无风险套利区间,在操作上可以试探性尝试期现正向跨期套利,也就是买入现货的同时而卖出9月期货。
而跨期来看,目前1601月合约期价较1509月合约期价贴水300元/500千克左右的水平,从持有成本的角度,显然反向跨期套利更为合适,不过,也不能简单的依从数据分析做出判断,结合现货基本面的情况不难发现,通常9月份价格要高于远期1月价格,主要是受到鸡蛋现货季节性需求引导;那么前边基于持有成本基础上做出的反向跨期套利显然不合时宜。那么是否考虑正向套利呢?显然,2015年鸡蛋的供应形势要明显好于2014年,9月份鸡蛋价格的走势也难以超越去年同期水平,在此基础上,1509-1601合约价差走势难以超越去年同期水平,正向套利也存在一定的风险,不过们结合去年鸡蛋上市后9月与远期1月价差走势来看,仍谨慎看多该价差走势,近期价差反弹后回落,关注前低250附近支撑,一旦下挫,正向套利建议离场。

补栏情况或令中期价格延续高位运行
目前鸡蛋价格弱势回落,令蛋鸡养殖企业的利润略有萎缩,尽管仍保持在盈利的水平,但结合四季度禽流感高发期影响来看,四季度市场的乐观补栏预期或将落空,蛋鸡市场存栏量中期偏低的情况将难以改变。并且随着养殖利润的回落,养殖利润对刺激养殖企业补栏积极性的作用降低,养殖企业也将加快高龄蛋鸡的淘汰进程,蛋鸡存栏量将受到一定的影响。远期1月份,元旦以及春节前的备货需求有望对价格提振,结合中期供应而言,现价的下行空间有限,中期仍有反弹高位运行的需求。
图6、蛋鸡养殖利润 图7、在产蛋鸡历年存栏量对比
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资料来源:wind、方正中期研究院
图8、主产区蛋鸡苗价格 图9、淘汰鸡主产区价格走势
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资料来源:wind、方正中期研究院整理

2、鸡蛋供应市场

第一部分、行情回顾与综述

图7:鸡蛋基差走势变化
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资料来源:wind 方正中期研究院整理
图8:鸡蛋1509-1601价差走势图
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资料来源:文华财经 方正中期研究院整理

基差趋窄 期价下行空间受限
结合期现货价格来看,在现价快速回调后,基差走势趋窄,而鸡蛋期货的卖方交割成本相对较高,结合交割成本考虑,目前鸡蛋1501合约期价相对于现在的现价水平而言,仍处于贴水的状态,鉴于1月份备货需求对价格有提振的预期,现价有望反弹维持高位,那么结合基差以及交割成本来看,在1月合约上,有买方保值的优势,该因素也将在中期限制1月合约的下行空间。
图10 鸡蛋基差
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资料来源:wind;方正中期研究院整理
图11、按入库十天计算大概交割成本
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资料来源:大连商品交易所 方正中期研究院整理

我们知道,我国蛋禽产业基本维持自给自足的情况,进出口数量很少,我们在下面的分析中,不对国际市场以及进口出口因素进行讨论,主要以我国鸡蛋产业的基本情况进行分析;供需决定价格,由于鸡蛋消费需求相对较为稳定,需求弹性要明显弱于供给弹性,所以鸡蛋供应量的变化决定鸡蛋行情的基本走势。我们在下面的分析中,也将给予供应面较多的笔墨。

一、现货价格走势分析

五、操作建议
综合来看,目前现货市场难有利多题材提振,现价弱势震荡运行,并且基差偏弱的情况下,决定了期价难有大幅反弹动力,近期期价在4500附近承压,下方缺乏支撑的情况下,期价或向前低附近寻找支撑,在操作上建议滚动逢高沽空为主,上方关注均线密集处设立止损。

技术分析
鸡蛋1501合约前期多头资金多次拉涨而未有效突破4850后,恰逢h7n9感染病例的出现,令鸡蛋价格承受较大的压力,期现均出现大幅下滑,鸡蛋期价在11月初大幅下挫,并且反弹动力较弱,近期有效下破60日均线后或震荡整理弱势继续下探前期w底支撑,不过,结合现货价格以及交割成本来测算,1501合约仍处于短期的贴水状态中,并且冬季是疫情高发期,在初次价格较为敏感过后,市场或逐渐趋于平缓,笔者对鸡蛋期价中期下行空间判断较为谨慎,建议短线顺势空单交易为宜,回调至前低止跌后试探多单进场。
1505合约低位下挫60日均线后,下方前低附近支撑较为明显,期价回落中期空间有限,而鉴于对四季度需求提振的预期,1505合约期价有所止跌反弹,但如果中期供应形势在2014年末以及2015年年初出现好转,5月期价的反弹高度仍需谨慎看待。

2.1 蛋鸡上游存栏量情况

回顾 2015 年,鸡蛋现货价格走势整体以宽幅震荡为主,基本分为三个阶段:

2.1.1 在产蛋鸡存栏量同比依然偏低

第一阶段,2015 年前两季度,震荡重心逐渐下移;2015,1 月份鸡蛋现货价格出现小幅上行,主要是市场预期春节前贸易商采购需求即将来临的情况下,鸡蛋期价出现小幅反弹,并且,养殖利润的萎缩影响,养殖户加快了在产蛋鸡的淘汰进程,短期供应略微降低,造成春节前期鸡蛋价格小幅上涨。价格的缓慢上行持续到 2月份,节前反弹至 4.3-4.4 元/斤左右;不过,春节需求过后,鸡蛋现价快速下调;第一季度整体价格走势偏弱;后期,随着二季度密集节日的来临,市场预期节日需求提振,鸡蛋现价止跌出现小幅反弹意愿,不过,节前主要以产区提价为主,但销区变化有限的情况下,价格反弹也难以形成规模,并且由于 2014 年价格大幅上涨以来,蛋鸡养殖结构中出现淘汰鸡挤压的情况,进入 2015 年一季度,随着鸡蛋现价的回落,养殖利润低迷导致高龄蛋鸡的淘汰进程加快,淘汰鸡大量淘汰导致市场担忧短期供应问题,鸡蛋现价逐渐在 3 元附近止跌。

回顾 2014 年,禽流感依然在市场中影响较为深远,引发大规模企业减产,养殖业普遍补栏不积极,蛋鸡供应紧张在整年内作用于鸡蛋市场,2014 年二季度以来,鸡蛋现价在摆脱禽流感阴霾后,整体走势维持偏强。目前,截止到 2014 年 11 月,在产蛋鸡存栏量较 10 月减少 0.17%,环比微幅调整,但同比依然大幅减少 21.09%,说明未来一个月鸡蛋供应依然紧缺。全国在产蛋鸡存栏量约 11.52 亿只;整体供应形势较往年依然明显偏低,供应紧张的形势预计在 2015 年一季度前期,依然偏紧;不过,从在产蛋鸡环比来看,目前供应形势较 2014 年上半年,有所好转。

第二阶段,鸡蛋现价快速反弹;第三季度,受到传统的三季度节日旺季提振,并且,夏季气温升高令产蛋率明显降低,前期高龄蛋鸡集中淘汰后市场后续的补栏不足,令整体蛋鸡存栏情况偏低,鸡蛋现价出现提前上行,至 8 月底,鸡蛋现价最高上行至 4.4-4.6 元/斤左右的年内高点;2015 年三季度旺季,价格上行略有提前。

图 2:蛋鸡存栏量

第三阶段,鸡蛋震荡重心回落,市场提前透支三季度需求旺季的利多因素之后,在 9-10 月份鸡蛋现价出现明显的回落,主要受到在产蛋鸡数据逐月增加,市场供应充足,削弱了节日旺季对市场的提振,并且,节日利多因素提前透支,鸡蛋现价的上行后续动力不足,鸡蛋现价快速回落,回吐三季度涨幅,回落至 3.1-3.3 元/斤左右的水平;但是,由于 2015 年 6 月份至 8 月份市场育雏蛋鸡补栏不足,并且 9 月份蛋价回降后,青年蛋鸡补栏不足,整体后备蛋鸡数据降低的情况下,在产蛋鸡供应减少在 11 月份有所体现,鸡蛋现价震荡展开反弹,可以说在 2015 年现价走势不乐观的情况下,2015 年年末出现小幅的翘尾;但是通过饲料成本情况的分析,我们认为,鸡蛋现价的上行空间可能相对有限。

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二、期货市场行情回顾

资料来源:芝华数据

回顾鸡蛋期货上市以来,鸡蛋指数走势波动幅度较大,日内的波动较为可观,成为投机者偏好的品种,但从整体走势来看,仅 2014 年走势偏强,价格的强势主要受到蛋鸡供应的影响,2013-2014 年以来,受到长达两年的禽流感因素影响,导致价格的重心持续抬升,但随着 2015 年禽流感的销声匿迹,补栏好转的情况下,令整体蛋价有所回落,并且,经济形势持续不容乐观,饲料成本偏弱,下游需求不理想,导致 2015 年鸡蛋价格走势偏弱,总体上市以来,鸡蛋期价冲高回落。

图 3:蛋鸡存栏量历年对比

图 1-1:鸡蛋指数上市以来周 K 线图

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资料来源:芝华数据 方正中期研究院整理

资料来源:文华财经 方正中期研究院整理

2.1.2 后备蛋鸡情况

2015 年期货市场整体走势分季度来看:

从上游市场补栏情况来看,我们主要分析育雏蛋鸡补栏情况以及青年蛋鸡补栏情况;育雏蛋鸡补栏情况来看,2014 年 11 月份育雏鸡补栏量较 10 月减少 1.1%,四季度,老鸡迟迟未淘,导致今年秋季补栏并不理想;并且从 2014 年整体来看,育雏蛋鸡苗整体补栏量同比往年明显偏低;育雏蛋鸡减少,将影响未来 4-5 个月市场供应。青年鸡补栏量来看,2014 年 11 月全月青年鸡存栏量较 10 月大幅增加 10.07%,青年鸡存栏量一部分包括养殖户直接购买育雏鸡过 1-2 个月直接转换过来的青年鸡,一部分包括养殖户直接从育雏场购买的青年鸡。11 月份青年鸡存栏量大涨原因主要是八九月份育雏鸡出现上涨,同时部分养殖户直接补苗青年鸡。青年蛋鸡的直接增加将保证短期 2-3 个月内供应好转,也就是说在春节前,市场供应将有所增加,限制春节反弹高度。

鸡蛋指数在一季度整体维持宽幅震荡整理; 一季度,随着现价的震荡回落,期价重心略有下移,但随着 2月份春节的到来,市场预期节前采购需求带动现价小幅走高,期价也出现试探性上涨,不过由于现价上调幅度有限,期价始终保持震荡整理;但进入三月份,市场预期二季度的需求小旺季提振下,期价仍有上涨动力,期价出现试探性反弹,但由于市场销区较为平缓,并且 2014 年四季度补栏增加后,2015 年 3 月份在产蛋鸡供应增加,令市场的反弹动力有限,最高上行至 4425 一线,随后快速跳水下挫,在资金的推波助澜下,期价日内最大跌幅达到 4.72%。

上游市场整体来看,11 月后备蛋鸡存栏量为 2.46 亿只,较 2014 年 10 月大幅增加 7.52%,同比减少 5%,11 月份后备鸡增加的原因,主要是 11 月青年鸡大幅增加。说明未来 5 月左右新增开产蛋鸡将有所增加,但是在短期内依然难以补齐鸡蛋供应缺口,目前来看,四季度由于气温降低,蛋鸡产蛋率下降而进食率提高,养殖户今年下半年补栏时期或将推迟到明年春季。上游补栏的不积极以及蛋鸡养殖周期的限制,预计在 2015 年上半年,蛋鸡市场的供应将难以出现明显好转。

进入二季度,鸡蛋价格波动幅度较大,4 月初,鸡蛋期价延续 3 月份的弱势,现货市场供应持续增加,清明节需求显然并未发挥效力,市场担忧劳动节提振有限,并且在基差持续低位情况下,期价缺乏现货支撑的情况下,期价持续走弱,最低下探至 4063 一线。但进入 4 月中旬,市场发生了改变,期货市场在缺乏支撑的情况下出现了大规模的反弹,一度突破前高至 4491 一线,不过基差偏低并且反弹过程中量仓流失较为严重,期价的反弹给空头带来了绝佳的入场机会。进入 5 月中旬,期价经过一个月的非理性上涨后,出现见顶的态势;6 月份期价回吐前期涨幅后继续弱势下探整理。

图 4:育雏蛋鸡补栏量

第三季度,7 月初,鸡蛋期价在下探 3874 后出现反转,尽管夏季气温偏高,市场存储意愿不强,但受到 2014年三季度鸡蛋价格的强势影响,市场普遍预期今年三季度价格依然将维持强势,节日需求的效应提前发挥作用,并且现货价格出现持续抬升的情况下,7 月份期价反弹,最高上行至 4398 一线;但进入 8 月份,鸡蛋期现市场出现背离,现货价格依然在抬升,但市场中期供应稳定以及需求旺季过后预期偏弱的影响下,鸡蛋期价持续下挫,并且系统性风险与现价高位出现调整后,鸡蛋期价的弱势进一步扩大,延续到 3 季度末,最低下探至 3716一线。

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第四季度,10 月初期,鸡蛋期价表现偏弱,持续下探,但现价逐渐震荡止跌后,期价也出现了一定的止跌意愿,并且随着现价的小幅反弹,期价低位试探整理,但由于供应市场预期充足并且需求市场缺乏利多速提振,反弹在上方短期均线附近承压回落;进入 11 月份,尽管现价的强势延续,但鸡蛋期价近月远月之间出现分歧,近月,受到基差因素支撑,表现低位震荡,但远月市场空头资金较为集中,打压下持续快速下挫,拖累了鸡蛋指数期价的弱势下探。

图 5:育雏蛋鸡补栏量历年同比

图 1-2,2015 年鸡蛋指数期价日 k 线图

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资料来源:芝华数据 方正中期研究院整理

资料来源:文华财经 方正中期研究院整理

图 6:青年蛋鸡存栏量环比

第二部分、鸡蛋供需市场

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我们知道,我国蛋禽产业基本维持自给自足的情况,进出口数量很少,我们在下面的分析中,不对国际市场以及进口出口因素进行讨论,主要以我国鸡蛋产业的基本情况进行分析;供需决定价格,由于鸡蛋消费需求相对较为稳定,需求弹性要明显弱于供给弹性,所以鸡蛋供应量的变化决定鸡蛋行情的基本走势。我们在下面的分析中,也将给予供应面较多的笔墨。

资料来源:芝华数据

一、 蛋鸡上游存栏量情况

图 7:后备蛋鸡存栏量同比

在产蛋鸡存栏量环比持续增加

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从芝华公布的蛋鸡供应数据来看,自 2015 年伊始,在产蛋鸡环比持续增加,令蛋鸡市场的供应出现了明显的好转,新开产蛋鸡的增加令 2015 年整体行情走势偏弱,震荡重心回落,近期三季度受到季节性因素影响而出现传统旺季,不过由于 2015 年二季度补栏有限,导致 2015 年四季度新开产蛋鸡出现减少,从芝华数据公布的10 月份蛋鸡数据来看, 10 月在产蛋鸡存栏量 12.27 亿只,环比减少 3.47%,环比在八个月以来首次出现调降,市场弱势的现价获得短暂支撑;但同比去年增加 6.34%,总体来看,在产蛋鸡存栏总体依然稳定,令价格的重心的高度或有限,中长期价格仍将承受明显压力;不过影响鸡蛋供应市场的因素是动态发展的,我们仍需要关注各个环节中供应的改变以及养殖利润以及饲料成本等因素。

图 8:后备蛋鸡存栏量历年对比

图 2-1:蛋鸡存栏量

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资料来源:芝华数据 方正中期研究院整理

资料来源:芝华数据 方正中期研究院整理

2.1.3 蛋鸡龄结构情况

图 2-2:蛋鸡存栏量历年对比

从蛋鸡鸡龄结构来看,截止到 11 月份开产中的鸡龄占略有调降,主力产蛋的蛋鸡有所减少,主要是新增开产量较少,结合后备蛋鸡来看,未来 3-4 个月,蛋鸡供应紧张的形势将略有好转,不过,中长期来看,蛋鸡供应紧张在育雏蛋鸡补栏难以出现明显好转的情况将持续;而 450 天以上的即将淘汰的蛋鸡,从 4 月份到 7 月份受蛋价较高影响,一直出现延迟淘汰的现象,8、9、10 月份才有所减少,但减少幅度不大。11 月份 450 天以上老鸡鸡龄占比依然较大,受鸡蛋利润依然较高影响,11 月份老鸡虽进行了部分淘汰,但养殖户并没出现大幅淘汰。从 11 月淘汰鸡价格来看,淘汰鸡价格一直维持高位,养殖户延迟淘汰的情绪依然较重得以印证。从全国各省了解情况来看,大部分养殖户选择在春节前淘汰蛋鸡,12 月、1 月养殖户或大幅淘汰老鸡。

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我们看到,高龄蛋鸡 10 月份依然与 9 月维持基本持平的情况,后期高龄蛋鸡淘汰不出现好转的情况下,将对中期蛋鸡补栏形成一定的抑制。后市淘汰鸡淘汰节奏以及养殖户上苗依然是关注重点。

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图 9: 蛋鸡龄结构具体明细

后备蛋鸡情况

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在蛋鸡供应节奏中,我们不得不考虑后备蛋鸡的整体情况,关系到中期鸡蛋市场供应的稳定性问题,后备蛋鸡供应,我们主要分析育雏蛋鸡补栏情况以及青年蛋鸡补栏情况;10 月份,后备鸡存栏量为 2.3 亿只,较 9月大幅增加 11.77%,同比增加 0.32%。后备鸡增加的原因,主要是 10 月育雏鸡补栏量出现大幅增加。三季度,9、10 月上游育雏蛋鸡补栏情况较为积极,对于中期 4-5 个月市场的供应有所好转,但我们也发现育雏蛋鸡在后备蛋鸡占比并不高,对于中期新开产蛋鸡的影响相对有限,我们仍需要关注青年蛋鸡补栏的情况;而目前来看,养殖利润偏弱,市场直接补栏青年蛋鸡意愿降低,后备蛋鸡整体数量依然处于偏低的水平,2016 年初期,蛋鸡市场供应的稳定性,仍存在一定的疑虑,也正是这种不确定性因素,以及二季度补栏有限令四季度在产蛋鸡存栏减少等综合影响,对鸡蛋现价形成一定的支撑;更长周期市场的供应情况仍需我们进一步动态的跟进。

图 10:蛋鸡整体结构对比

不过,在关注上游蛋鸡补栏情况下,我们也需要蛋鸡龄结构中关于高龄蛋鸡的问题。

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图 2-3:育雏蛋鸡补栏量

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蛋鸡市场上游存栏量来看,目前供应紧张的整体形势在短期内难以改善,不过,三季度补栏恢复以及近期青年蛋鸡增加的情况将令春节前市场的供应要明显好于二、三季度供应紧张的情况,价格高点或难以再现;并且,结合我们对 2015 年春季补栏的美好预期下,2015 年长期供应或出现明显的好转,2015 年鸡蛋价格或难以超过 2014 年三季度高点。

图 2-4:育雏蛋鸡补栏量历年同比

2.2 蛋鸡养殖企业生产情况

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2.2.1 蛋鸡养殖利润依然高企

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2014 年,蛋鸡供应偏紧,鸡蛋价格快速攀升,蛋鸡养殖企业的养殖利润维持在高位,基本弥补了 2013 年大幅亏损的情况;利润水平维持高位,在 30 元/羽左右的水平,折合成鸡蛋的生产成本,鸡蛋的每斤生产成本价格在 3.8 元/斤左右的水平,结合目前主产区鸡蛋价格来看,蛋鸡养殖企业的毛利大约在 0.5-1.0 元/斤的水平,目前高利润的情况,影响养殖企业延缓了高龄蛋鸡的淘汰。

图 2-5:育雏蛋鸡在后备蛋鸡中占比 图 2-6:青年蛋鸡存栏量环比

对比禽类养殖利润来看,目前仅从数据的角度来看,目前毛鸡以及肉杂鸡的养殖利润明显不如蛋鸡,蛋鸡养殖利润在禽类养殖中,维持高位,将有助于刺激养殖企业的补栏积极性。

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图 11:蛋鸡养殖利润情况

图 2-7:后备蛋鸡存栏量同比

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图 12:禽类养殖利润对比

图 2-8:后备蛋鸡存栏量历年对比

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2.2.2 养殖户或加快高龄蛋鸡的淘汰

我们知道蛋鸡龄结构通常关系到大规模行情的爆发,例如在 2014 年上游后备蛋鸡急剧降低,导致中长期供应市场稳定性较差,也例如在 2014 年三季度由于鸡蛋价格较高令高龄蛋鸡淘汰放缓,大量高龄蛋鸡积压后,鸡蛋现价出现快速回落,总体而言,蛋鸡龄结构关系到鸡蛋价格的波动幅度;目前来看,尽管后备蛋鸡在 10 月份显示略有好转,但总体依然处于历史偏低水平,0-120 天的蛋鸡占比在 20%左右,也就是说未来 4-5 个月新开产蛋蛋鸡增加大概在 20%左右,240-350 天的比例在 25%左右,后备蛋鸡与高龄蛋鸡基本正常衔接,也就是说 2016年二季度前期,市场的供应相对稳定;不过,目前在产蛋鸡占比较高,随着时间的推移,蛋鸡龄增加将令产蛋率下降,中长期的供应仍需重点关注后备蛋鸡补栏的持续性问题,特别是 2016 年市场的补栏积极性,3-5 月份处于补栏相对旺季,将关系到 2016 年整体市场的供应情况。

目前,高位的养殖利润令养殖户纷纷延缓了高龄蛋鸡的淘汰进程,不过,冬季蛋鸡养殖成本相对较高,不仅要在保温与通风这相互矛盾的养殖条件做出良好的平衡,并且冬季是禽病的高发期,高龄蛋鸡产蛋率随着蛋鸡龄的增加也将下降;对比邻池肉鸡价格来看,目前白羽肉鸡价格持续偏弱,受此影响,淘汰鸡价格也会受到一定的弱势影响;临近 2014 年年底,高龄蛋鸡或将面临集中淘汰;从短期的角度而言,短期供应受到一定的影响,不过从中期角度而言,蛋鸡养殖结构的调整有助于 2015 年春季蛋鸡市场的快速补栏。

图 2-9: 蛋鸡龄结构具体明细

图 13:淘汰鸡与肉鸡价格走势对比

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图 2-10:蛋鸡整体结构对比

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2.2.3 蛋鸡补栏周期需要重点关注

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根据蛋鸡养殖产业链上下游来看,商品代蛋鸡苗的供应我们主要分析父母代种鸡存栏量的变化,通过父母代种鸡存栏量我们可以看出,对比近几年情况来看,父母代种鸡供应相对较为平稳,2014 年上半年,供应较往年还出现增加,商品代蛋鸡苗供应相对较为平稳。通常,我们说价格反应市场的供需情况,而商品代蛋鸡苗供应市场平稳,那么价格的上行,更多的来源于市场需求的变动,所以说商品代蛋鸡苗价格主要反映市场补栏情况的变化。

经过前期养殖利润回落,高龄蛋鸡挤压的情况已经在 2015 年三季度后期有所好转,目前高龄蛋鸡占比下降,不过仍然处于相对高位水平,目前养殖利润略低,市场可能集中淘汰的可能性相对较小,但是由于冬季蛋鸡成本养殖偏高,蛋价相对平稳养殖利润低迷的情况下,高龄蛋鸡存栏的意愿较低,不会造成高龄蛋鸡积压的情况,那么正常淘汰的话,淘汰鸡对供应市场的影响将有限,短期市场目前是这个情况;但是在 2016 年,我们仍需要关注淘汰鸡市场在蛋鸡龄结构中占比,如果高龄蛋鸡占比加大,后期一旦加快淘汰,供应市场将受影响而有所降低,并且,关于淘汰鸡淘汰也需要关注另一个因素,就是肉鸡价格,一旦肉鸡价格走高,也会影响养殖户的淘汰情况,会对蛋鸡供应市场产生影响。

我们观察商品代蛋鸡苗价格可以直观的看出,在一季度以及三季度通常价格出现上行,反应到市场需求上,也就是说通常在一季度以及三季度是蛋鸡养殖企业的补栏旺季;不过,2014 年整体市场略有不同,一季度在极度恶劣的禽流感阴霾下,蛋鸡养殖企业纷纷减产并不补栏,造成 2014 年蛋鸡供应市场整体维持紧张的形势;不过,进入 2014 年下半年,伴随着鸡蛋价格的快速上行,蛋鸡养殖企业养殖利润维持高位,刺激养殖户开始补栏,特别是在三季度,蛋鸡苗价格走高,我们结合上面的育雏鸡补栏量也可以得到印证;而四季度蛋鸡苗价格回落,蛋鸡补栏积极性减弱;结合蛋鸡养殖周期来看,未来 4-5 个月,蛋鸡市场供应或难以出现好转。

图 2-11:淘汰鸡与肉鸡价格走势

不过,随着禽流感疫情的逐渐减弱,2015 年,蛋鸡市场的补栏情绪将出现明显的好转,而配合目前蛋鸡养殖企业利润维持高位的情况,2015 年一季度蛋鸡养殖企业将出现集中补栏的迹象;蛋鸡供应将在 2015 年下半年出现明显的好转。

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图 14:蛋鸡产业链情况

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蛋鸡供应市场来看,在 2016 年一季度前期,整体市场供应相对平稳,一季度市场供应略有降低,但目前从现货价格来看,已经在市场略有体现,若按照目前市场发展,结合蛋鸡龄结构来看,我们预计 2016 年上半年供应相对平稳;当然长期供应仍需动态关注后备蛋鸡补栏情况,当然供应市场的稳定性也必然离不开养殖户养殖利润情况,我们也会对单独对养殖企业生产情况进行分析。

资料来源:大连商品交易所

二、鸡蛋需求情况

图 15:父母代种鸡存栏量

需求形势稳定

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我国禽蛋消费结构为食用占比 91%,其次是损耗,占 5%,种用及其他用量较少,各占 2%;而食用消费中,主要以家庭消费为主,占 53%;其次为户外消费,户外消费主要为餐饮、企业食堂等,占总消费中 28%左右,消费结构中还有约 19%的工业消费,主要以保洁蛋、食品、深加工行业为主。

资料来源:芝华数据 方正中期研究院整理

整体消费结构中家庭食品消费占据主要的地位,而作为日常生活中不可或缺的营养食品之一,鸡蛋的需求有一定的保证,不过,尽管人口稳定增长,但随着饮食结构的日益丰富化,鸡蛋需求难有大幅波动, 需求维持相对平稳;并且需求弹性较弱,所以在鸡蛋价格分析中,我们分析的重点主要在鸡蛋市场供应变化而非需求影响。

图 16:商品代蛋鸡苗价格历年走势对比

图 2-12:鸡蛋消费用途 图 2-13:鸡蛋消费概况

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资料来源:芝华数据 方正中期研究院整理

资料来源:大连商品交易所 方正中期研究院

图 17:主产区蛋鸡苗平均价

图 2-14:城镇家庭食品人均消费量 图 2-15:农村家庭人均消费量

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资料来源:wind 方正中期研究院整理

资料来源:大连商品交易所 方正中期研究院

图 18:蛋鸡产蛋周期

替代品种走势分析

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通常情况下,生猪养殖市场对蛋鸡市场具有直接或间接的影响;直接影响,我们可以从生猪与鸡蛋价格走势对比来看,二者走势相关性较高,生猪价格的走高也会在一定程度上刺激鸡蛋价格走势;不过尽管在在 2015年,受到存栏降低的持续影响下,猪价出现小幅的上行,但进入 2015 年四季度,猪价进一步回落,显然经济形势的不乐观令生猪价格进一步上涨受阻,很难对鸡蛋价格形成持续提振;并且 016 年,经济形势不乐观的情况下,生猪市场能否重新找回新的猪周期仍存在疑惑。而生猪与鸡蛋之间的间接影响,来自于饲料成本变化对鸡蛋价格产生的影响。尽管在 2015 年四季度,生猪存栏略有好转,但整体处于历史低位的水平,能繁母猪低于正常警戒线 4000 万头以下,未来几个月内,生猪市场的存栏或难有大变动;饲料需求市场的变化也预期有限,再传递至鸡蛋市场,可能对此并不敏感,我们在上边已经进行了饲料市场的详细分析,我们在此不再赘述。

资料来源:大连商品交易所

图 2-16:生猪市场存栏量 图 2-17:生猪价格与猪粮比

整体而言,蛋鸡养殖企业的养殖结构将在 2015 年得到优化,有利于蛋鸡市场供应逐渐趋于正常发展。

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2.3 成本因素分析

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鸡蛋是我国菜篮子工程中的一项必不可少的农产品,近年来蛋鸡养殖成本逐年上涨。蛋鸡养殖成本主要包括饲料成本、鸡苗成本、疾病防治费、人工成本、水电费、固定资产设备折旧费等,其中任何一项变化,都会不同程度的影响鸡蛋的成本变化。在整体生产成本构成中,饲料费占比最多,约占总成本的 60%—70%,鸡苗成本约占 15%—20%,鸡苗在上面我们已经进行了分析;在本节分析中,我们重点在饲料成本分析;随着近年来人工成本的持续上涨,该项费用在整体成本中的占比也逐年扩大,不过,由于目前数据局限性,我们对此不进行扩展分析。

图 2-18:生猪与鸡蛋价格走势对比

2.3.1 饲料成本分析

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我们知道鸡蛋是饲料的转化产物,通常情况下,约 2.3 公斤左右的饲料生产一公斤左右的鸡蛋,尽管饲料成本并非鸡蛋价格的决定因素,但饲料成本的变化影响鸡蛋价格的中长期走势;而饲料成本中,玉米和豆粕分别占饲料成本的 60-65%和 20-25%,饲料成本约占鸡蛋成本的 70%;从价格形势来看;玉米与鸡蛋的先关系数达到 0.74,豆粕与鸡蛋的相关系数在 0.59;二者与鸡蛋价格走势的相关性较高。

资料来源:Wind;方正中期研究院整理

对于玉米以及豆粕市场来看,玉米市场尽管托市收储支撑价格稳定运行,不过玉米市场丰产上市,供应充足以及上年度托市收购量庞大等因素影响下,玉米市场价格难有大涨幅;不过,市场普遍预计深加工以及饲料需求或有好转的情况以及托市收储政策影响,在 2016 年托市收储政策形势不变的情况下,玉米价格将维持相对平稳运行。而豆粕价格走势来看,整体供需形势宽松,2015 年整体价格走势或趋于平稳,并且目前鸡蛋与豆粕价差过大,即便豆粕价格小幅上行,但从目前价差形势来看,仍难以对鸡蛋价格形成提振。

在日常生活中,尽管鸡蛋与鲤鱼以及牛奶价格走势相关度较高,但若非品种间价差出现非理性扩大或缩小的情况,通常情况下,鸡蛋不会与其他品种发生替代。

图 19:鸡蛋与玉米价格走势对比

图 2-19:鲤鱼与鸡蛋价格走势对比

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图 20:鸡蛋与豆粕价格走势对比

图 2-20:牛奶与鸡蛋价格走势对比

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资料来源:wind 方正中期研究院整理

资料来源:Wind;方正中期研究院整理

2.3.2 配合饲料以及蛋料比分析

第三部分、蛋鸡养殖企业生产情况

我们对比蛋鸡养殖配合饲料来看,目前蛋鸡配合饲料较往年已经有所回落,而目前全国鸡蛋批发均价依然较往年相对较高,可以说,近期饲料成本的变化对鸡蛋价格走势的影响相对有限;不过,中期鸡蛋价格走势受到饲料成本的影响,蛋料比通常围绕震荡中轴 2.3 变动,截止到 2014 年 11 月底,蛋料比依然维持在 3 以上的水平,目前鸡蛋价格相对饲料成本比较偏高,中长期价格走势来看,会有回落的风险。

一、蛋鸡养殖利润相对稳定

图 21:配合饲料价格近年价格对比走势图

我们考虑蛋鸡市场的养殖利润,主要考虑上游饲料成本、蛋鸡苗;下游鸡蛋、淘汰鸡价格等因素。我们分因素来看,蛋鸡苗与淘汰鸡价格波动幅度有限,而 2015 年饲料市场持续震荡偏弱,难以支撑 2014 年的高位蛋价,2015 年鸡蛋价格重心震荡回落,但由于 6-8 月份补栏积极性的降低,鸡蛋现价重心并未持续回落,综合上下游因素来看,蛋鸡养殖利润相对低迷;较 2014 年出现较大回落,就目前而言,鸡蛋价格已经略低于生产成本,我们知道,养殖利润直接关系到蛋鸡养殖企业的持续补栏积极性,养殖亏损影响上游后续补栏;不过,目前养殖利润挣扎在盈利线附近,总体对养殖户补栏积极性的影响相对较弱,更多的影响对于补栏青年蛋鸡的意愿方面,也就是直接补栏 2-3 个月的青年蛋鸡有限,后备蛋鸡难以出现大规模好转,在 2016 年初,市场的供应很难出现大规模好转,鸡蛋价格在此春节前期将有支撑;不过中长期 2016 年养殖利润情况仍需具体动态分析。

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图 3-1:蛋鸡养殖利润情况

图 22:全国鸡蛋批发均价近年走势对比

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图 3-2:鸡蛋现价与理论成本价格走势

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图 23:蛋料比情况

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二、成本因素分析

图 24:蛋料比与蛋鸡养殖利润相关性较高

我们分析蛋鸡养殖成本主要包括饲料成本、鸡苗成本、疾病防治费、人工成本、水电费、固定资产设备折旧费等,其中任何一项变化,都会不同程度的影响鸡蛋的成本变化。在整体生产成本构成中,饲料费占比最多,约占总成本的 60%—70%,鸡苗成本约占 15%—20%,鸡苗在上面我们已经进行了分析;在本节分析中,我们重点在饲料成本分析;随着近年来人工成本的持续上涨,该项费用在整体成本中的占比也逐年扩大,不过,由于目前数据局限性,我们对此不进行扩展分析。

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饲料成本分析

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我们知道鸡蛋是饲料的转化产物,通常情况下,约 2.3 公斤左右的饲料生产一公斤左右的鸡蛋,尽管饲料成本并非鸡蛋价格的决定因素,但饲料成本的变化影响鸡蛋价格的中长期走势;而饲料成本中,玉米和豆粕分别占饲料成本的 60-65%和 20-25%,饲料成本约占鸡蛋成本的 70%;从价格形势来看;玉米与鸡蛋的先关系数达到 0.74,豆粕与鸡蛋的相关系数在 0.59;但是 2015 年以来,由于饲料价格的快速回落,二者走势相关性有所降低,但饲料成本的调降也意味着远期市场鸡蛋生产成本的降低。

2.4 鸡蛋价格走势分析

目前来看,鸡蛋价格在 2015 年价格走势偏弱,但目前来看,尽管养殖利润略有亏损,但整体相对稳定,这主要是受到了饲料成本回落影响,2015 年,玉米受到政策影响,价格重心大幅回落,大豆进口市场充足,豆粕价格走势持续疲弱,而主要需求市场生猪存栏持续回落,饲料整体市场不乐观的情况下,维持了养殖户养殖利润稳定;不过中长期市场来看,2016 年一季度前期,托市收储政策可能令玉米价格的下行空间有限,但如果一旦临储拍卖补贴范围扩大至饲料企业,将在很大程度上降低饲料的生产成本;而豆粕市场来看,美豆上市后进口量充足,南美库存充足,豆粕市场也很难出现强势扭转;综合来看,玉米以及豆粕整体的饲料成本偏低,鸡蛋生产成本支撑有限的情况下,中长期鸡蛋价格走势的重心很难出现扭转。

2.4.1 鸡蛋价格周期性走势

图 3-3:鸡蛋与玉米价格走势对比 图 3-4:鸡蛋与豆粕价格走势对比

从中长期来看,鸡蛋价格走势由于养殖周期的原因,鸡蛋价格呈现明显周期性特点,通常为 3 年左右一个周期,1 年半时间左右的上涨以及 1 年半时间左右的调整,我们从图中可以看出,在 2014 年二季度鸡蛋价格快速上涨过后,我们可以判断出,鸡蛋价格在 2015 年年底,周期价格强势将逐渐进入调整期。配合我们对供应形势的判断,鸡蛋价格走势的脉络相对较为清晰。

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图 25:鸡蛋价格周期性走势分析

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蛋料比分析

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我们对比蛋鸡养殖配合饲料来看,同比 2014 年,鸡蛋批发均价下调-13.6%;蛋鸡配合饲料降幅近 8%;总体来看,鸡蛋批发价格回调幅度较大,我们从养殖利润来看,蛋价的大幅回落体现在养殖利润萎缩,不过我们结合蛋料比来看,通常蛋料比在 2.3:1 的水平,目前已经反弹至 2.5:1 附近,鸡蛋价格略微偏高,饲料成本很难对鸡蛋价格形成支撑。

2.4.2 鸡蛋价格季节性走势分析

图 3-5:配合饲料价格近年价格对比走势图 图 3-6:全国鸡蛋批发均价近年走势对比

受到节日影响,鸡蛋价格在年内节日前通常会出现阶段性备货需求,受此影响,鸡蛋价格通常在年内具有比较鲜明的季节性因素;一般每年的 5 月份,清明五一以及端午节节日备货需求将启动鸡蛋价格的反弹支撑,8、9 月份大中院校开学、中秋以及国庆节日对鸡蛋市场需求有明显提振,通常年内高点发生在此附近。而春季一般是产蛋旺季,供应量增加,而却是消费淡季,所以此季节鸡蛋价格一般较为疲弱;而在第四季度,节日备货需求过后,价格重回正常区间。

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图 26:鸡蛋价格周期性走势分析

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图 3-7:蛋料比情况 图 3-8:蛋料比与蛋鸡养殖利润相关性较高

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2.5 替代品种走势

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2.5.1 生猪市场进入上涨周期

三、蛋鸡补栏周期性需要重点关注

生猪市场经过了很长的低迷期,受到价格持续低位运行影响,生猪养殖普遍存在亏损的问题,导致生猪存栏量以及能繁母猪存栏量大幅降低,后期供应减少的情况下,市场普遍预期在 2015 年生猪价格将进入新的上涨周期;通常情况下,生猪养殖市场对蛋鸡市场具有直接或间接的影响;直接影响,我们可以从生猪与鸡蛋价格走势对比来看,二者走势相关性较高,生猪价格的走高也会在一定程度上刺激鸡蛋价格走势;间接影响主要来自于饲料成本变化对鸡蛋价格产生的影响。

在我们关注上游供应市场个变化的同时,我们也必须关注补栏节奏对市场的影响,特别是后备蛋鸡的布兰奇情况,从育雏蛋鸡来看,我们观察商品代蛋鸡苗价格可以直观的看出,在一季度以及三季度通常价格出现上行,反应到市场需求上,也就是说通常在一季度以及三季度是蛋鸡养殖企业的补栏旺季;从 2014、2015 年总体的补栏情况来看,基本也符合我们对市场的预期,那么这种情况是否会延续,2016 年一季度以及三季度的补栏情况值得关注;从目前形势来看,蛋鸡养殖利润相对稳定,2016 年一季度,蛋鸡补栏将相对较为乐观,对 2016年下半年鸡蛋供应具有重要影响,不过我们也仅仅是根据目前情况对市场的预判,具体如何仍需关注大经济环境下对蛋鸡养殖行业的重点影响。从青年蛋鸡来看,主要是受到养殖利润的驱使,如果养殖利润大幅增加,养殖户更倾向于直接补栏青年蛋鸡,对 3 个月左右的蛋鸡供应产生影响,从近年形势来看,主要补栏青年蛋鸡的行为通常发生在 7-8 月份,主要是为了三季度旺季做准备。

不过,由于存栏量偏低,以及能繁母猪未有明显改善,未来几个月内,生猪市场的存栏或难有大变动;存栏量在 2015 年上半年变动较小的情况下,我们判断在 2015 年,生猪市场对饲料需求的提振作用有限;而结合前面分析的蛋料比来看,饲料对鸡蛋价格的提振作用或相对有限。

图 3-9:商品代蛋鸡苗价格历年走势对比

图 27:生猪市场存栏量

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图 28:生猪价格与猪粮比

图 3-10:主产区蛋鸡苗平均价

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图 29:生猪与鸡蛋价格走势对比

图 3-11:蛋鸡产蛋周期

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资料来源:大连商品交易所

2.5.2其他品种

整体而言,蛋鸡养殖企业的养殖结构在 2016 上半年相对稳定,供应略有降低,但幅度有限,中期 2016年蛋鸡供应市场情况,仍需继续关注。

在日常生活中,尽管鸡蛋与鲤鱼以及牛奶价格走势相关度较高,但若非品种间价差出现非理性扩大或缩小的情况,通常情况下,鸡蛋不会与其他品种发生替代。

第四部分、鸡蛋价格走势分析

图 30:鲤鱼与鸡蛋价格走势对比

一、鸡蛋价格周期性走势

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从中长期来看,鸡蛋价格走势由于养殖周期的原因,鸡蛋价格呈现明显周期性特点,通常为 3 年左右一个周期,1 年半时间左右的上涨以及 1 年半时间左右的调整,这主要是受到养殖周期的影响,并在在整个经济发展与人民饮食调整的情况下,鸡蛋价格出现连续的持续上行,我们现在判断鸡蛋价格的能否无节制的上调呢,显然是不可能;首先,我们从市场需求的角度来看,由于鸡蛋需求更主要的来源于家庭消费,而按照目前年度数据来测算,鸡蛋年人均消费 270 枚蛋,我们说鸡蛋消费继续增加的可能性已经逐渐降低,后期价格围绕养殖成本为中轴运行;其次,养殖成本中,我们更注重饲料成本以及人工成本,如果人工成本受到经济调整制约下难以持续走强,而饲料近年来的弱势也让我们注意到饲料成本并非年年上涨。综合来看,我们可以简单的判定,鸡蛋价格周期性走势逐渐弱化,就像猪周期也逐渐被市场打破的现象一样。

图 31:牛奶与鸡蛋价格走势对比

我们鸡蛋价格的走势图中,可以发现,鸡蛋现价基本仍在上行的通道内运行,如果结合养殖周期来看,在2016 年蛋价将进入一个新的上行周期;不过,目前国内经济形势并不乐观,供给与需求结构化失衡令 2016 年经济或处于逐渐探底的阶段。鸡蛋价格或难以走出独立的强势。

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图 4-1:鸡蛋价格周期性走势分析

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3、 鸡蛋需求市场

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3.1 鸡蛋需求构成

二、鸡蛋价格季节性走势分析

我国禽蛋消费结构为食用占比 91%,其次是损耗,占 5%,种用及其他用量较少,各占 2%;而食用消费中,主要以家庭消费为主,占 53%;其次为户外消费,户外消费主要为餐饮、企业食堂等,占总消费中 28%左右,消费结构中还有约 19%的工业消费,主要以保洁蛋、食品、深加工行业为主。

受到节日影响,鸡蛋价格在年内节日前通常会出现阶段性备货需求,受此影响,鸡蛋价格通常在年内具有比较鲜明的季节性因素;一般每年的 5 月份,清明五一以及端午节节日备货需求将启动鸡蛋价格的反弹支撑,8、9 月份大中院校开学、中秋以及国庆节日对鸡蛋市场需求有明显提振,通常年内高点发生在此附近。而春季一般是产蛋旺季,供应量增加,而却是消费淡季,所以此季节鸡蛋价格一般较为疲弱;而在第四季度,节日备货需求过后,价格重回正常区间。

整体消费结构中家庭食品消费占据主要的地位,而作为日常生活中不可或缺的营养食品之一,鸡蛋的需求有一定的保证,不过,尽管人口稳定增长,但随着饮食结构的日益丰富化,鸡蛋需求难有大幅波动, 需求维持相对平稳;并且需求弹性较弱,所以在鸡蛋价格分析中,我们分析的重点主要在鸡蛋市场供应变化而非需求影响。

从季节性走势来看,9 月份的旺季已经被市场肯定,现价在 2014、2015 年得到印证性上涨,在 2016 年,价格走势的高点发生在三季度的可能性依然较大,但是,我们对比 2014、2015 年价格反弹高度来看,季节性价格走势的波幅受到供应市场的制约,值得我们警惕,并且,鸡蛋期货上市以来,尽管 9-10 月份旺季偏强,但通常在 8 月份,鸡蛋期现价差就会出现背离,也就是说期货市场更多的是短期反弹后体现需求旺季过后的悲观预期,这点值得投资者警惕。

图 32:鸡蛋消费用途

图 4-2:鸡蛋价格季节性走势分析

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图 33:鸡蛋消费概况

资料来源:wind 方正中期研究院整理

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第五部分 、交割新规降低鸡蛋交割成本

资料来源:大连商品交易所 方正中期研究院

总体来看,在 2015 年 11 月 20 日的交割新规中对一下内容进行了修改;很多对于交割环节影响不直接的费用我们不一一细说,重要的有以下几方面:1、调整了交割质量标准;简化了蛋重等级,优化了感官标准,替代品贴水扣价方面略有放宽,并且检验费用降低。2、增加全日每日选择交割,相比“一次性交割”的交割方式更符合蛋鸡养殖企业生产销售连续性的特点;3、扩大了交割区域,这个对于卖方市场和买方市场影响不同,扩大交割区域对于卖方提供更多的便利,但是对于买方而言增加了交货地点不确定以及更加分散带来的风险及相应成本的增加。4、增加了车板交割方式,我们知道,车板交割在很多方面会影响鸡蛋交割的具体成本。

图 34:城镇家庭食品人均消费量

我们知道,鸡蛋交割的成本可以作为计算鸡蛋期货与现货、近期与远期之间的合理成本,也就是鸡蛋期现套利与跨期套利之间的变动;之所以重点介绍了交易合约新规则中的交割成本方面内容,主要是考虑到后期交割方式的改变令鸡蛋期价的合理升水有所降低,对于 2017 新合约上市后,影响鸡蛋期价的定价或有改变。

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目前来看,鸡蛋期价对交割基准地略有升水,近月合约处于合理范围内,对于期现以及套保而言,优势并不明显,对于跨期套利而言,目前远期 5 月明显处于不合理的贴水过程中,贴水在 500 元/500 千克左右,远期不正常贴水从理论上是可以进行反向跨期套利的,但是我们要注意的是,反向跨期套利涉及的做空近月,临近交割,近月合约做空需谨慎,并且近月升水处于合理范围内,做空有较大风险;并且远期 5 月合约尽管处于低位水平,但从主力持仓来看,空头主力较为集中,贸然进入多单似乎并不离职,对于跨期近期考虑并不合时宜。

图 35:农村家庭人均消费量

图 5-1:交割修改细则内容

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资料来源:大连商品交易所 方正中期研究院

资料来源:大连商品交易所 方正中期研究院整理

3.2 政策影响鸡蛋需求难有增幅

图 5-2 车船板交割方式引发交割成本变化

2014 年 10 月,党的十八届四中全会在北京召开,专门研究了“依法治国”的主题,当前,要推进依法治国,就必须要深入开展党风廉政建设和反腐败斗争,在新领导上任之后,开展反腐倡廉工作成为了一种新常态。

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而该政策也令食品加工以及餐饮业持续处于疲软的状态。中国烹饪协会发布全国餐饮分析报告,数据显示,2014年 1 月~10 月,全国餐饮收入 22591 亿元,同比增长 9.7%,增幅在 2013 年以来的低值有所回暖,整体稳定为主;不过,反腐倡廉等政策对整体国内餐饮行业形成了一定的压力,令鸡蛋在餐饮方面的需求难有增长。

资料来源:大连商品交易所 方正中期研究院整理

4、套利与套保

第六部分、 技术分析与总结展望

4.1 期现套利

一、技术分析以及操作建议

2014 年,鸡蛋期现价格均出现了不同频率的大幅波动,市场注意到期现套利的机会,我们现在简单按照持有成本理论计算期现套利合理价差,期价买方需要计算的成本包括运输费用、出库费、交割手续费等,我们简单计算买方成本,大约在 31 元/500 千克,不过,由于运输费用以及交割地区升贴水不能确定,所以在成本中该数据我们放大至 100 元/吨;而卖方费用我们大概计算质检费用、入库费用、仓储费用、交易交割手续费、增值税以及资金成本等因素简要计算 10 天的卖方费用,大约在 210 元/500 千克。

鸡蛋指数走势来看,已经跌破上市以来的新低,低位震荡 3400 上方,目前的弱势并没有扭转的迹象,中长期走势我们结合鸡蛋的供应市场来判断,期价很难出现扭转,整体预期走势或将维持震荡探底的过程;指数近期上方的压力在 3850-4050 附近,不过对于远期市场来看,2016 年 7、8 月份期价仍有季节性因素影响下展开反弹的可能。

我们简单得出鸡蛋期现价格大约理论上的无风险套利区间,可以看出,目前鸡蛋 1501 合约期价基本处于套利区间内正常运行,没有期现套利的机会;而 1505 合约期价目前处于成本下沿运行,似乎有反向期现套利的机会;不过,不过,我们仍需注意到更多的是风险,在上述计算中我们没有参考一些需要涉及到实际交割的成本,并且现货缺乏配套的做空机制,5 月合约距离目前现在仍有较长的时间,并且明年春季市场补栏将会令 5 月份市场供应发生变化,变数较多的情况下,短期期现套利建议谨慎为宜。

分主力合约来看,目前的主力集中在 5 月合约,主力目前震荡在 3100-3300 元/500 千克左右,显然期价处于深度贴水的状况,尽管有市场对于远期市场不乐观的预期,但短期市场来看,2016 年元旦以及春节前期仍有小幅的备货采购需求,或将支撑主力合约展开小规模反弹;中期上方在 60 周均线附近压力明显,但由于现货市场供应结构的好转,2016 年二季度价格走势或仍不容乐观,当然这种预期在 5 月甚至是 9 月初期会有体现;但是结合鸡蛋期价的传统季节性因素分析,我们初步判断,在 2016 年 7-8 月份,在积极性旺季的预期下,鸡蛋仍有展开反弹上行的可能;不过,根据 2014、2015 年鸡蛋期价三季度表现来看,通常会先于现价展开回调,届时鸡蛋期价回调的幅度,可能需要关注 2016 年上半年的后续补栏动态。

图 36:鸡蛋 1501 期现套利

图 6-1:鸡蛋指数周 k 线走势图

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图 37:鸡蛋 1505 期现套利

资料来源:文华财经 方正中期研究院整理

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图 6-2:鸡蛋 1605 周 k 线走势图

资料来源:wind;方正中期研究院整理

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4.2 跨期套利

资料来源:文华财经 方正中期研究院整理

跨期套利,考虑因素较为复杂,从基本面考虑,由于鸡蛋价格走势具有较为明显的季节性,可以尝试在各个合约之间进行跨期套利。不过,目前市场的供应形势会发生一定的变化,1、5、9 月间鸡蛋现货价格的价差波动或相对较小,建议结合考虑届时的供应形势做出选择。

二、市场展望以及风险提示

从价格区间的持有成本理论来看,通常我们计算俩个合约之间的合理价差来进行判断是否存在套利机会,由于时间成本的因素,通常远月合约高于近月合约;目前,5 月合约期价明显低于 1 月合约期价,若按照成本计算,是存在反向跨期套利的机会的,但结合实际情况来看,反向跨期套利涉及到做空 1 月合约,临近交割,目前结合交割成本来看,1 月合约期价处于微幅贴水的状态,做空该合约面临较大的风险,该跨期套利不建议考虑。而 1505 与 1509 合约价差来看,目前正常升水,价差走势趋稳,目前来看,二者期价跨期套利不建议考虑。

结合现货市场的情况,供应市场的节奏有所好转,而需求未有明显的起伏,在 2015 年四季度供应市场稳定,后备蛋鸡降低会对 2016 年一季度略有支撑,并且恰逢元旦以及春节前的采购需求,蛋价或在 2016 年年初维持偏强;但由于饲料成本的调降以及经济形势的不乐观,2016 年二季度价格走势或相对疲弱,但中长期 2016 年下半年的具体走势,我们仍需要关注中期补栏动态以及 2016 年下半年季节性因素影响;不过,由于养殖利润稳定,饲料成本降低,中长期我们对于鸡蛋价格走势的预期或维持偏弱。当然我们目前对市场的预判可能仍需考虑更多的不确定因素:

图 38:jd1501-1505 合约价差走势

1、需要考虑宏观环境,宏观经济环境以及国家相关产业政策、进出口政策的调整,农产品收储政策等均会对鸡蛋价格产生直接或者间接的影响。

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2、关注近期蛋鸡养殖企业的补栏情况,养殖利润的变化将影响市场补栏积极性,养殖场补栏积极性将关系中长期蛋鸡供应问题。

图 39:jd1505-1509 合约价差走势

3、关注蛋鸡养殖中配合饲料的价格走势,特别是玉米以及豆粕价格走势,成本的变化将对后期鸡蛋现货价格具有重要的影响力。

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4、关注需求变化,季节性因素依然是主要影响鸡蛋价格波动节奏的重要因素,不过连续两年期货市场对于三季度旺季提前体现,期现走势背离下,中长期季节性因素能否再度发挥作用,仍需我们进一步的关注。

资料来源:文华财经;方正中期研究院整理

4.3 套保

由于鸡蛋交割成本较高,通常卖方保值需要考虑的因素更为复杂,涉及到较高的交割费用,在考虑套期保值交易时,我们通常保持比较谨慎的态度。而买方交割中,我们需要更多的考虑运输费用等因素,并且交割合约限量等因素,在鸡蛋上市一年多以后,实际交割的数量相对有限,建议结合企业自身需求、现货供需、基差变化、时间、交易所仓单以及交割流程需要涉及到的费用具体考虑为宜。

图 40: 鸡蛋活跃合约基差走势

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资料来源:wind 方正中期研究院整理

5、结论以及操作建议

5.1 技术分析以及操作建议

鸡蛋指数走势来看,前期的强势已经发生了转变,回调后整体在 4400-4700 附近止跌宽幅震荡整理,结合现货供应情况考虑,2015 年期价走势震荡走高后回落;后期供需形势改善的情况下,期价高度或难以超越今年,从技术图形来看,目前上方的压力在 4750 附近,不过由于资金对鸡蛋期价走势的追涨杀跌作用,我们预计明年鸡蛋指数价格高点在 5000 元/500 千克附近;预计明年四季度期价有回落风险,下方关注 3800-4200 元/500 千克附近支撑。

图 40:鸡蛋指数日 k 线走势图

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资料来源:wind 方正中期研究院整理

对于投机者而言,鸡蛋期货目前资金关注度相对较高,期价波动幅度较大,在操作上建议短线关注为宜,中期操作建议结合鸡蛋季节性走势变化操作。

5.2 市场展望以及风险提示

结合现货市场的情况,我们对 2015 年鸡蛋价格走势的整体判断预期相对较为平稳,上半年补栏预期增加的情况下,供需趋于平缓,价格走势波动幅度或将减小,不过结合周期考虑,整体价格或将维持高位震荡运行,明年鸡蛋价格的高点预计也难以超越 2014 年价格高点;并且四季度由于供应的改善以及需求的平稳,价格或有从高位回落的风险。配合季节性走势我们来分析整体价格走势,明年一季度价格或高位震荡,二季度在节日需求或出现相对高点,不过随着一季度补栏的增加,价格的上行幅度有限;夏季价格进入淡季,面临回落的风险,价格或重归 4 元/斤左右的水平;而进入三季度末,随着中秋以及国庆节假期的来临,价格走势或出现明显反弹,但供应形势或有好转的情况下,高点或难以突破 5-6 元/斤的水平,而四季度随着供应改善需求回落的影响,价格有望重归鸡蛋成本价附近运行。

但是仍有一些不确定因素需要我们关注:

1、需要考虑宏观环境,宏观经济环境以及国家相关产业政策、进出口政策的调整,农产品收储政策等均会对鸡蛋价格产生直接或者间接的影响。

2、目前市场普遍预期禽流感威胁减弱,不过我们仍需警惕,一旦大规模的禽流感出现,将对蛋鸡的存栏量产生较大的影响,将对 2015 年鸡蛋价格走势的整体格局产生影响。

3、养殖企业补栏情况,我们对 2015 年整体价格的预期都是基于养殖企业在 2015 年恢复正常补栏的判断之上,关注养殖行业发展以及养殖企业补栏情况。

4、饲料原材料价格走势变化;我们知道鸡蛋是饲料的转化产物,饲料成本将决定中长期鸡蛋价格走势底部,玉米、豆粕原材料价格值得关注。

方正中期研究院 王晓囡

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